来源 | 投中网

2019年4月17日,在由投中信息主办的第十三届中国投资年会上,一家年轻的早期新药投资基金杏泽资本连续斩获了四项大奖,其中包括投中2018年度中国最具成长潜力创业投资机构TOP10、投中2018年度中国医疗及健康服务产业最佳生物医药领域投资机构TOP10、最佳投资案例TOP10以及最佳退出案例TOP10。

尽管2018年整个资本市场充斥着寒冬和退潮,但是这家成立不足四年的基金管理人却依旧活跃于行业前端,在散发着年轻人所特有的朝气与活力的同时,展现出与其成立时间不符的成熟与韵味,其中2018年9月领投六合宁远更是当选为年度最佳投资案例。

在外界看来,杏泽资本这家机构足够年轻,在行业内看来,他们也足够专业和资深。其管理团队由全球20多位富有医疗健康领域投资经验的专业人士及顾问组成,专业背景包括生命科学、医药、金融和法律等。

如中国抗体制药有限公司的创始人、董事长,港交所生物科技咨询小组顾问梁瑞安博士所言:“与杏泽资本的合作非常愉快,杏泽资本是专注于生物医药,有使命、有情怀的专业投资机构。杏泽资本团队针对生物医药行业,从前期研发、中试放大,到临床研究、生产管理、监管机构、政策法规等都具有深刻的认识,并且拥有广泛人脉和深厚资源。”

事实上2018年对于整个中国市场上的创新药来说,是资本泡沫破碎的一年。从国家层面而言,生物医药作为高新技术产业和战略性新兴产业一再被政策提及,科创板的诞生也预示着首轮生物医药企业登陆中国资本市场的可能。这些利好消息的带动下,2018年上半年资本开始进入创新药领域布局,实现了行业的催化,但是另一方面而言,由于资本的押注导致市场上的医药项目估值系统异常,也让行业充斥着泡沫,这个泡沫在2018年下半年被刺破。

专业能力是投中靶心的关键

杏泽资本的管理合伙人强静称:“杏泽资本要做的是挖掘那些真正愿意用20年时间做first in class(首创新药)的公司和创始人。”

强静在生物医药行业是一个不用被介绍的名字,此前他曾在中金公司研究部任董事总经理、医药医疗行业负责人,参与上市项目包括国药控股、华润医药、上海医药、复星医药、贝达药业、新世纪儿童医院、三生药业、东阳光、康华医疗、Sisram Medical、合全药业等。

杏泽资本管理合伙人 强静

2018年强静加入了当时刚刚创立两年多的杏泽资本,在此前的两年里,杏泽资本管理基金规模逾20亿元,并已将10余家细分领域领先的生物医药公司收入囊中,这当中包括国内首个获批PD-1单抗药物生产批件的君实生物、在抗体偶联药物领域拥有专有技术和海量专利的安博生物(Ambrx)、申报CAR-T(嵌合抗原受体T细胞技术)产品数量和适应症数量最多的优卡迪、已经进入III期临床的全球全新CD22靶点的开发者中国抗体、拥有最多医药行业专业用户的新媒体医药魔方等。在这两年的时间里,杏泽资本还实现了两个项目的成功退出,并获得高额投资回报。

强静表示:“尽管创立时间不长,但是杏泽资本的投资团队,平均的行业从业经验都在8年以上。”

据了解,杏泽资本的创始合伙人毛伟雄是中国最早一批参与我国医疗机构改革的先行者之一,此前是国宾医疗的联合创始人之一,2003年投资组建了蓝十字医院管理有限公司,主持了多家医院的托管、收购工作。另一位创始合伙人刘文溢曾任职于国泰基金,负责医药医疗、旅游和百货等大消费行业的研究和投资。管理合伙人陈海刚此前曾先后在中信证券、中金公司担任医药行业高级分析师,拥有扎实的二级市场功底及丰富的证券经验。这让杏泽资本具备与资深机构一较长短的人脉圈层和专业能力。据了解,杏泽资本的项目绝大部分来自自有资源。

在此前接受采访时,杏泽资本创始合伙人刘文溢将健康产业比作一个靶盘,中心是医药投资者最想进入却最难投好的创新药,往外依次是医疗器械、医疗服务、医药流通等细分行业。

而杏泽资本近乎全员具备的医疗背景,让他们相比其他机构更具备投中10环的能力。

生物医药行业是一个极其考验专业能力的行业,如果一开始立项在药物靶标上选择错误,投资再多的钱都是徒劳。对杏泽资本而言,其基金投资人包含大量医疗行业的从业者,他们在行业内有着诸多的合作伙伴,能够及时掌握行业内的发展信息,并且加之杏泽资本建立了一个完整的医药领域的投研团队,不仅如此,杏泽资本还聘任了极其专业的顾问团队,他们由近10位中组部“千人计划”专家和近20位国际名医专家组成。这既保证了方向的正确性,也可以及时把握行业的最新动态,技术的最新进展,还提供了潜在项目的储备。

与其他高新科技一样的是,创新药都是从实验室由科学家们研发而成的,这是一个完全依赖于研发能力的行业。在与科学家合作的过程中,很多科研方向转型做企业的科学家对于投资方的筛选是十分严格甚至苛刻的。

如果不具备对应行业的专业知识,很难进入科学家的圈层、与科学家形成共同语言。杏泽资本的投资团队则囊括了医学、药学、生物、化学的专业背景,这不仅在判断项目时起到直接、关键的作用,更在跨越与创始人的交流障碍时提供了有效的帮助。更难能可贵的是,杏泽资本的投资团队在专业背景以外,还普遍具备金融或产业的复合背景。通晓专业的同时,也对金融熟稔。

既授人以鱼,也授人以渔

在杏泽资本的投资逻辑里,投资如同识人、育人。相比较前几年被外界炒作的独角兽捕手而言,他们多次把自己称为独角兽筑手。

强静此前曾表示:“杏泽资本在投资项目时,首先审视一家公司的创始人是否具备企业家的精神和情怀,其次会根据专业能力分析产品的价值,之后会根据项目的定位和方向,去观察其与杏泽资本投资的其他项目是否有机会互动与合作。只有在对项目数据进行充分的尽调并且与创始人深度多次的接触后,才会选择投资。”

并且,在医疗行业纵横捭阖多年的杏泽资本投资团队,显然明白投资绝非简单的财务行为,而是更庞大的资源整合行为。不同时期的项目,需要何种资源,投资人需要比被投项目更熟悉,在临床试验的推进、GMP厂房的建设、项目引进转让、商业化团队的建立上,杏泽资本总能提供他们的专业帮助。

每完成一个投资,帮助被投企业迅速融入“杏泽生态圈”是杏泽资本的一项重要工作。经过多年的积累与建设,杏泽生态圈已经涵盖了新药研发公司、CRO、产业服务机构、医药类上市公司、临床医院等全方位的职能与角色。而新加入的公司,如何尽快地实现与其他被投企业的协同与互动,是杏泽资本投后管理中思考的最多的。

梁博士将杏泽资本视为自己的亲密战友,在他眼中:“杏泽资本对公司的支持是全方位的,除了资金支持外,还帮助我们进一步开展融资、申请土地、寻求当地政府政策支持;帮助我们制订长远战略规划,对接国内外优质合作伙伴和项目;帮助我们打造运营管理团队,推选专业领域高端人才。杏泽资本既是我们的投资人,更是我们的亲密战友。”

战友,是杏泽资本最喜欢的称呼之一,坚持投资以人为本的他们,总能深度调动被投企业间的合作。这在一方面既培养了杏泽生态圈的建立,也推动了被投项目的发展,并且长周期的接触也带来了更为稳固的友谊与信任。

对创业者而言,杏泽资本不仅是给予了投资,更寄予了情怀,它们还是深度的协助管理者,科学家的好友乃至心理医生。众所周知,医药研发历来是一个长周期、低容错的职业,对于科学家而言全情投入才可以达到最高的产出,杏泽资本给自己的任务就是帮助科学家们建立一个可以全情投入研发的环境。

梁瑞安博士告诉记者:“对我而言,感受较深的是公司从在内地新三板挂牌转为到香港联交所上市,期间重组方案从制订到实施,堪称完美,即保证合法合规,又未给投资人和公司增加任何税金,且可操作性强,实施周期短;相对棘手和不好处理的问题,对于杏泽而言,都能很好的处理,体现了杏泽的专业和巨大的能量。”正是在金融领域的专业能力,解决了科学家们最不擅长的问题,将更大的精力放在了研发上。

逆向投资源于专业判断

不仅如此,由于具备长远的战略眼光和独到的产业认知,杏泽资本总能在逆势环境中发现潜在的投资机遇。

2018年下半年投资机构募资难问题持续发酵,导致近年来新增的投资机构大面积退场,项目估值虚高问题暴露无遗,而这时,正是杏泽资本集中出手的时间,强静说:“2018年上半年,受到二级市场估值上扬和资金过热影响,一级市场生物医药行业也出现了估值泡沫现象。但2018年下半年以来,在二级市场逐渐降温和一级市场GP募资困难的双重压力下,该部分估值泡沫现象已经明显好转,甚至出现很多优质企业估值腰斩,出现被错杀的现象。”

尽管并不喜欢独角兽捕手的称呼,但是杏泽资本还是在2018年下半年连续投出8个准独角兽项目,并锁定2个项目,在2019年完成交割。而2018年上半年,杏泽资本的出手次数是零。其下半年出手的项目中,就有此次获奖的年度最佳投资案例,六合宁远。六合宁远(Bellen)成立于2010年,专注于小分子研发合成,致力建设国内一流的小分子新药研发化学合成一体化服务平台。目前,公司业务由CRO向CDMO延伸,除了北京现有的早期研发实验室,逐步在山东烟台建立生产基地,在上海建立工艺研发中心,并在欧洲、加拿大和美国建立市场销售中心,完成集团化和全球化的布局。

投资六合宁远源于一次与被投企业的交流,据了解,该公司的某一小分子项目合成比较困难,其他CRO公司均合成不出来,只有Bellen(六合宁远)能做出来。这引发了杏泽资本极大的关注,在了解到六合宁远在化学合成方面领先的技术地位后,杏泽资本做出了投资的决定。对于当时的六合宁远而言,正是业绩的拐点时期,杏泽资本表示:“此前Bellen都是做小分子化药临床前早期发现,单笔订单金额有限。现在之前接的单子都逐渐进临床,有更大的需求量,公司业务将从单纯的CRO逐渐向CDMO拓展。Bellen自己的规模化生产车间也已经建成,接下来将进入CDMO业绩集中收获期。”对于投资机构而言,此时正是不可多得的投资时机。

除了六合宁远,在2016年时,因魏则西事件爆发,把细胞免疫治疗(CAR-T)从高潮击落到低谷。原国家卫计委迅速出台措施,要求对包括细胞免疫疗法在内的第三类医疗技术进行第三方审核管理。这个管理规定的出台,让那些细胞免疫治疗业务的公司出现了亏损。

而在魏则西事件爆发后不久,杏泽资本以1亿元人民币投向致力于一家细胞免疫治疗的高科技公司:优卡迪。彼时,优卡迪正是在经历行业寒冬,尽管首例临床实验效果显著,但是仍到了无人问津的时候。杏泽资本的果断出手给了优卡迪支撑下去的能力和资本。如今,这家公司俨然成为了目前中国完成临床病例数量最多、经验最丰富的CAR-T公司,如今再看这笔投资,机遇与能力是成就的关键。

从Me-too到first in class

独到的投资源于杏泽资本极大的专业自信与市场感知能力。当前国内的创新药市场份额占比和发达国家相比差距十倍,主要由于医保对于创新药的支持力度不够,以及受到药占比考核等政策的制约。

近年随着国内医疗改革的不断推进,各种限制因素逐步改善,将从需求侧不断提升国内创新药的需求,提升市场份额占比。

在强静看来,过去数年,中国的医药行业经历了数个大的浪潮,对于企业而言,更是千军万马过独木桥,投创新药,靶点是最稀缺的资产,当一个靶点突破以后,中国会有一大堆的企业跟进,任何相对成熟的靶点都是一样的。

目前中国市场上的创新药产品绝大部分都是Me-too(仿制药)。强静说:“当别人做出一个90分的东西,即使你做了一个Best In Class,做了一个91分、93分的产品是否有意义?其实完全没意义。在中国无论是任何好的靶点,背后是蜂拥而至的药厂,这给投资带来了非常大的困难,因为不在前三的行列,意味着投资的失败。”

十二五以来,国内药品销售额依然逐年增加,但随着医保收入增速下降,国内药品销售额的增速也逐步从两位数下降到个位数。据中信证券测算,2016年我国化学药终端市场规模约7690亿元,未来十年将保持6%的复合增长。

杏泽资本判断,经过三年医疗改革,供给侧的药品质量总体得到解决,接下来新药、好药则由医保进行承接,医改重点也从供给侧转到了需求侧。新成立的国家医保局集中了定价权、支付权、采购权,从顶层设计上理顺了医保的管理。因此在未来 3~5 年,行业的发展、投资的方向将重点取决于医保局的政策动向。

具体到创新药,未来通过谈判进入医保目录将成为常态。今年医保局已公布17 个抗癌药名单。由于许多创新药竞争格局较好,通过传统招标方式难以实现较大降幅,未来特效药、创新药要进入医保目录,国家药品价格谈判将成为重要路径。对于医保资金紧张的问题,通过医保支付方式改革+提高医疗服务价格,减少辅助用药、中药注射剂等产品的滥用行为,为创新药医保支付进行“腾笼换鸟”。

另有数据显示,在2026年之前,国内创新药销售有望保持23%左右的增速,市场份额占比提升超过三倍。我国医药创新能力正处在一个迅速提升的阶段,国产创新药发展空间广阔。而这一过程中,势必会涌现出一批专业的医药基金成为资本市场的弄潮儿。强静判断:“未来中国投资的趋势一定是从Me-too到first in class。”

“目前杏泽可能是医药基金里面,上市公司公告里投资最多的一家基金。”杏泽资本创始合伙人刘文溢如是说。